醫(yī)�？刭M(fèi)下 云南白藥、華海藥業(yè)、長(zhǎng)春高新等各自靠什么增長(zhǎng)？

添加日期：2018年2月1日 閱讀：2044

政策變革之下，醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)的發(fā)展動(dòng)力在何方?醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的命運(yùn)將如何?哪些企業(yè)將在內(nèi)生和外延推動(dòng)下迎來(lái)利好?

本文編輯自安信證券研報(bào)《 醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)行業(yè)分化，順應(yīng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)演變》

醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)改深水區(qū)，政策變革層出不窮，行業(yè)運(yùn)行邏輯和發(fā)展趨勢(shì)也在發(fā)生著巨大變化。

供給側(cè)角度，*重要的三個(gè)政策，藥品注冊(cè)優(yōu)先審評(píng)、仿制藥一致性評(píng)價(jià)、醫(yī)藥流通執(zhí)行兩票制分別推動(dòng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展、仿制藥集中度提升、流通企業(yè)集中度提升。同時(shí)，一致性評(píng)價(jià)和兩票制又是醫(yī)�？刭M(fèi)、擠壓藥價(jià)水分和支付方式改革的先行政策。

需求端角度，我國(guó)已進(jìn)入人口老齡化，剛性需求的治療型品種擠壓不合理用藥帶來(lái)的騰挪空間而加快崛起。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)正當(dāng)時(shí)，與之相關(guān)的連鎖化醫(yī)療服務(wù)、生長(zhǎng)激素、保健品、OTC等細(xì)分領(lǐng)域都在快速增長(zhǎng)。

在這樣的政策變革之下，未來(lái)的發(fā)展動(dòng)力在何方?醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的命運(yùn)將如何?哪些企業(yè)將在內(nèi)生和外延推動(dòng)下迎來(lái)利好?

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醫(yī)�？刭M(fèi)驅(qū)動(dòng)3大產(chǎn)業(yè)變遷

醫(yī)保是驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的指揮棒。當(dāng)下，醫(yī)�？刭M(fèi)壓力猶在，控費(fèi)是主旋律。

隨著2017年新版醫(yī)保目錄和國(guó)家藥價(jià)談判品種醫(yī)保目錄全面執(zhí)行，醫(yī)保支付壓力與日俱增。根據(jù)衛(wèi)計(jì)委*新數(shù)據(jù)披露，2017年11月份城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)收入1207.61億元、支出1257.67億元，**出現(xiàn)單月結(jié)余為負(fù)。

如何解決醫(yī)�；�金支付能力與居民日益增長(zhǎng)的醫(yī)療需求之間的矛盾?辦法無(wú)非有2種：

一，通過(guò)商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的介入擴(kuò)展醫(yī)保資金來(lái)源;二，通過(guò)優(yōu)化醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)，騰挪空間滿足新增的醫(yī)療需求。

眾所周知，在我國(guó)，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的發(fā)展還處于初步發(fā)展階段，短時(shí)間內(nèi)很難滿足醫(yī)保收支缺口。因此，在當(dāng)下的階段，醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥的各項(xiàng)改革都在向著“優(yōu)化醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)”的方向調(diào)整。優(yōu)化結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是存量醫(yī)保資金的騰籠換鳥，為新納入醫(yī)保目錄品種、醫(yī)保談判品種、大病醫(yī)保支付、創(chuàng)新藥和臨床急需用藥騰挪空間。

具體途徑主要有2種：

其一，壓縮藥品醫(yī)保資金占比。通過(guò)控制藥占比、取消藥品加成切斷以藥養(yǎng)醫(yī)的利益鏈條，從而減少高價(jià)藥的使用;各省出臺(tái)輔助用藥目錄、重點(diǎn)藥品使用監(jiān)控等措施限制輔助用藥等。

其二，改善用藥結(jié)構(gòu)。過(guò)去在我國(guó)，一品兩規(guī)和招標(biāo)分組的招標(biāo)政策、按比例支付的醫(yī)保支付方式、沒(méi)有仿制藥一致性評(píng)價(jià)等多原因，導(dǎo)致原研藥即使在仿制藥上市后，也沒(méi)有出現(xiàn)價(jià)格的大幅度下降，導(dǎo)致醫(yī)保資金使用效率長(zhǎng)期沒(méi)有得到*大化。而“一致性評(píng)價(jià)+醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)+二次議價(jià)”等政策的組合拳，將徹底改變這一狀況，使得高性價(jià)比、臨床療效確切的優(yōu)質(zhì)仿制藥使用占比大大提升，減少高價(jià)的專利過(guò)期原研藥，節(jié)省醫(yī)保資金。

因此，從醫(yī)保資金支付結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度來(lái)看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將向這3個(gè)方向變遷：

1、擁有一致性評(píng)價(jià)品種或擁有創(chuàng)新藥、臨床亟需、臨床高效品種的企業(yè)。

2、不受醫(yī)保控費(fèi)影響或受益于消費(fèi)升級(jí)的相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)，如品牌OTC企業(yè)，生長(zhǎng)激素相關(guān)企業(yè)，連鎖醫(yī)療服務(wù)相關(guān)企業(yè)，中短期受益于集中度提升、長(zhǎng)期受益于處方外流的零售藥店等。

3、輔助用藥、高價(jià)藥的使用將明顯受到限制。

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6大領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇

行業(yè)分化也反映了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的演變。從醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)角度來(lái)看，2017年行業(yè)分化加劇，生物藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通等子行業(yè)增速較快。

化學(xué)原料藥受環(huán)保核查壓力和產(chǎn)能收縮迎來(lái)漲價(jià)周期，收入與凈利潤(rùn)增速有所提升;化學(xué)制劑2017年前三季度收入同比增長(zhǎng)15%，增速穩(wěn)定，未來(lái)在仿制藥一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)中，將迎來(lái)劣質(zhì)和過(guò)剩產(chǎn)能出清，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

中藥飲片因不占藥占比、可享受25%的醫(yī)藥加成，近年來(lái)維持高速增長(zhǎng)，2017年前三季度收入207億元，同比增長(zhǎng)18%。而受輔助用藥限制影響，中藥注射劑占比較大的中成藥板塊增速緩。

生物藥在生長(zhǎng)激素快速放量、疫苗恢復(fù)性高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下高速增長(zhǎng)，2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入482億元，同比增長(zhǎng)37%。

醫(yī)藥流通板塊2017年前三季度收入3177億元，同比增長(zhǎng)23%。2017年各省兩票制已執(zhí)行大部分，2018年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換有望調(diào)整完畢，醫(yī)藥商業(yè)板塊也將迎來(lái)拐點(diǎn)。受益于分級(jí)診療和消費(fèi)升級(jí)，醫(yī)療服務(wù)板塊也呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

從這些子行業(yè)2017年的表現(xiàn)以及醫(yī)�？刭M(fèi)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變遷趨勢(shì)來(lái)看，2018年，創(chuàng)新藥、優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)、零售藥店、醫(yī)療服務(wù)企業(yè)、品牌OTC、醫(yī)藥商業(yè)將持續(xù)受益。

在一系列改革的激活下，創(chuàng)新藥迎來(lái)行業(yè)迎來(lái)歷史發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)新藥布局逐漸與國(guó)際接軌，涉及抗腫瘤、慢性代謝性疾病等臨床主要病種領(lǐng)域均有眾多產(chǎn)品布局。二級(jí)市場(chǎng)估值重建也推動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)估值水平大幅提升，通過(guò)研發(fā)投入或餅干布局創(chuàng)新藥的相關(guān)公司被看好。如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥。

一致性評(píng)價(jià)推動(dòng)仿制藥步入通用名時(shí)代，進(jìn)口替代、集中度提升兩大邏輯為優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)帶來(lái)廣闊發(fā)展空間。一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度較快的品種相關(guān)上市公司、優(yōu)質(zhì)制劑出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷企業(yè)、CRO相關(guān)企業(yè)等將受益。

零售藥店板塊，中長(zhǎng)期看，醫(yī)藥分開和商業(yè)醫(yī)保崛起是趨勢(shì)，零售藥店將成為藥品主要銷售終端，長(zhǎng)期來(lái)看，其將受益于處方外流。益豐藥房、老百姓、一心堂等將受益。

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)和新消費(fèi)需求催生的高品質(zhì)追求。連鎖擴(kuò)張醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的愛(ài)爾眼科、美年健康、通策醫(yī)療，生長(zhǎng)激素領(lǐng)域的長(zhǎng)春高新，中藥品牌OTC領(lǐng)域的云南白藥、東阿阿膠等將受益。

品牌OTC受政策管制較小，不受藥占比、醫(yī)保控費(fèi)、招標(biāo)降價(jià)、帶量采購(gòu)等因素限制，且具有避險(xiǎn)屬性，品牌和銷售能力是影響其放量的關(guān)鍵因素。

醫(yī)藥商業(yè)受兩票制沖擊短期將持續(xù)低迷，但中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)集中度提升是大勢(shì)所趨，考慮到零加成和兩票制執(zhí)行進(jìn)度，2018年下半年將是醫(yī)藥商業(yè)的拐點(diǎn)期。

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這些公司將迎來(lái)利好!

中國(guó)醫(yī)藥：看好推廣和精細(xì)化招商體系

中國(guó)醫(yī)藥正在搭建的推廣和精細(xì)化招商體系這一戰(zhàn)略布局具有重大意義。

對(duì)于其醫(yī)藥工業(yè)版塊來(lái)講，此前很大一部分制劑都是低價(jià)銷售，真正銷售環(huán)節(jié)的高利潤(rùn)率(代理商利潤(rùn)率有望達(dá)到10%)與普通醫(yī)藥商業(yè)純銷1%左右凈利潤(rùn)率相比，是數(shù)倍的差距，而這部分利潤(rùn)此前卻被外部代理商賺走了。中國(guó)醫(yī)藥實(shí)施推廣和精細(xì)化招商體系以后，這部分利潤(rùn)將會(huì)轉(zhuǎn)化為公司商業(yè)體系的利潤(rùn)，相當(dāng)于公司賺取了從工業(yè)制劑+商業(yè)推廣的全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。

對(duì)于其醫(yī)藥商業(yè)板塊而言，隨著兩票制的實(shí)施，其推廣和精細(xì)化招商體系將能夠?qū)崿F(xiàn)外部制劑品種的全國(guó)總代理，有望實(shí)現(xiàn)10%以上的凈利潤(rùn)率，且擺脫了傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、相對(duì)醫(yī)院弱勢(shì)、利潤(rùn)率被侵蝕的局面。

濟(jì)川藥業(yè)：蒲地藍(lán)進(jìn)入多省醫(yī)保目錄超預(yù)期

2018年1月2日，蒲地藍(lán)進(jìn)入河南省醫(yī)保目錄，此時(shí)，其已經(jīng)進(jìn)入了12個(gè)地區(qū)的醫(yī)保目錄，隨著各省出臺(tái)醫(yī)保增補(bǔ)目錄期限將近，蒲地藍(lán)后續(xù)還有機(jī)會(huì)進(jìn)入其他更多省份的增補(bǔ)目錄。

在醫(yī)院端，在醫(yī)保目錄增補(bǔ)省份增加、成人科室拓展、門診限針劑政策的范圍不斷擴(kuò)大推動(dòng)下，蒲地藍(lán)口服液預(yù)計(jì)將保持15%左右的快速增長(zhǎng)。

OTC端推廣人員增加、覆蓋藥店數(shù)量快速增加、零售藥店嚴(yán)格執(zhí)行抗生素處方藥銷售政策等，也推動(dòng)OTC端實(shí)現(xiàn)35%左右的高速增長(zhǎng)。

樂(lè)普醫(yī)療：創(chuàng)新醫(yī)療器械+一致性評(píng)價(jià)

自雅培Absorb可降解支架撤市后，樂(lè)普醫(yī)療NeoVas已成為全球范圍內(nèi)進(jìn)展*快的全降解冠脈支架產(chǎn)品，2018年內(nèi)獲批的概率較大。

據(jù)CDE披露，目前阿托伐他汀、氯吡格雷75mg的BE試驗(yàn)已完成，近期將啟動(dòng)申報(bào)。纈沙坦、苯磺酸氨氯地平的BE試驗(yàn)也將陸續(xù)展開。這些品種均為市場(chǎng)規(guī)模較大、原研份額占比較高的品種，在一致性評(píng)價(jià)邏輯下，將成為收益標(biāo)的。

長(zhǎng)春高新：國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素龍頭

長(zhǎng)春高新?lián)碛腥��?完善的粉針、水針(國(guó)內(nèi)獨(dú)家)、長(zhǎng)效(全球**)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品線，覆蓋低、中、高端人群，市場(chǎng)格局好，2016年樣本醫(yī)院市場(chǎng)份額59%，是國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素的**龍頭。

在銷售層面，長(zhǎng)春高新以矮小癥患者慈善救助切入，逐漸完成了市場(chǎng)教育和推廣工作。2016年，其增加200多人銷售加強(qiáng)營(yíng)銷推廣，伴隨著二三線城市銷售下沉、產(chǎn)品適應(yīng)癥拓展，以及水針、長(zhǎng)效逐步對(duì)粉針劑型的替代，生長(zhǎng)激素還將繼續(xù)放量。

此外，長(zhǎng)春高新的聚乙二醇長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素四期臨床即將完成，**國(guó)產(chǎn)重組促卵泡激素未來(lái)也有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口取代。后者2016年樣本醫(yī)院銷售6.94億元，預(yù)計(jì)終端市場(chǎng)規(guī)模30億元左右。

葵花藥業(yè)：兒童藥**者

葵花藥業(yè)擁有60多個(gè)兒童藥產(chǎn)品，其中包括小兒肺熱咳喘口服液等黃金品種，品牌顯著。同時(shí)，其已經(jīng)在全國(guó)建立了超400支省級(jí)銷售團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品有效覆蓋超全國(guó)30萬(wàn)家零售終端網(wǎng)點(diǎn)及近6000家醫(yī)院，銷售能力強(qiáng)悍。

近年來(lái)，葵花藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理體制和營(yíng)銷模式進(jìn)一步精細(xì)化改革，考核方式以利潤(rùn)為導(dǎo)向，將此前品牌公司、處方公司、普藥公司細(xì)化為19個(gè)品類群為主的子事業(yè)部，銷售渠道更為精細(xì)化，強(qiáng)化執(zhí)行“一品一策”戰(zhàn)略，為黃金單品及優(yōu)勢(shì)品種量身打造合適的營(yíng)銷模式。

2017年2月，小兒科喘口服液被納入新版醫(yī)保乙類目錄，已經(jīng)在10省掛網(wǎng)中標(biāo)，醫(yī)院端放量將明顯加快。此外，二線潛力黃金產(chǎn)品如小兒柴桂退熱顆粒等空間大、競(jìng)爭(zhēng)少，在“一品一策”戰(zhàn)略下也有望成為大品種。

益豐藥業(yè)：零售藥店中的精細(xì)化龍頭

與老百姓大藥房、一心堂相比，益豐的運(yùn)營(yíng)和精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)突出，新店獲利周期快(12~15個(gè)月)。其毛利率的持續(xù)提升主要來(lái)自其持續(xù)推進(jìn)商品精品戰(zhàn)略，不斷將高毛利精品導(dǎo)入新整合門店。同時(shí)不斷提高員工專業(yè)化服務(wù)水平，順利推廣這些產(chǎn)品。

目前，藥店的醫(yī)保資質(zhì)正在慢慢放開，除了江蘇省，上海、江西、湖北醫(yī)保資質(zhì)也有望出來(lái)，新進(jìn)入醫(yī)保對(duì)藥店的客流量和客單價(jià)帶動(dòng)明顯。

云南白藥：百年重要品牌換發(fā)新機(jī)

2016年和2017年，新華都和江蘇魚躍分別通過(guò)增資254億元、56.38億元獲得白藥控股50%、10%的股權(quán)，云南白藥混改處不落地，民營(yíng)資本的注入，將激發(fā)白藥新活力。

在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈的OTC市場(chǎng)，品牌為云南白藥帶來(lái)了強(qiáng)大的議價(jià)能力。目前，云南白藥藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部、中藥材資源事業(yè)部、醫(yī)藥商業(yè)公司形成了覆蓋上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈條，各事業(yè)部均有增長(zhǎng)潛力，全方位打造消費(fèi)品多元化發(fā)展大健康平臺(tái)。

華海藥業(yè)：制劑出口龍頭

華海藥業(yè)深耕美國(guó)和歐盟制劑市場(chǎng)10年以上，自2007年第*個(gè)ANDA品種獲FDA批準(zhǔn)在美國(guó)上市以來(lái)，截至2017年12月共有32個(gè)ANDA品種獲批，也有包括普瑞巴林在內(nèi)的制劑產(chǎn)品在歐盟獲批。其不僅在規(guī)范市場(chǎng)仿制藥研發(fā)、申報(bào)、生產(chǎn)等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，制劑出口銷售額也將獲得跨越式發(fā)展。

這也為華海藥業(yè)參與國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)構(gòu)筑了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，華海已經(jīng)申報(bào)了16個(gè)一致性評(píng)價(jià)品種，涉及27個(gè)文號(hào)，2018年，其將成為通過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種數(shù)量*多的企業(yè)之一。

泰格醫(yī)藥：成長(zhǎng)空間廣闊

CRO大臨床和BE新增業(yè)務(wù)龍頭+收購(gòu)子公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈+產(chǎn)業(yè)投資等方式切入創(chuàng)新藥產(chǎn)品端，泰格醫(yī)藥多方面布局創(chuàng)新藥研發(fā)，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

泰格醫(yī)藥上市之初的核心業(yè)務(wù)是幫助客戶做臨床研究，客戶包括輝瑞等跨國(guó)藥企、恒瑞等國(guó)內(nèi)醫(yī)藥龍頭，是為數(shù)不多的有能力承擔(dān)國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)的本土CRO公司。根據(jù)測(cè)算，泰格醫(yī)藥手中新增合同金額在18億左右，累計(jì)待執(zhí)行合同金額超20億。

近年來(lái)，泰格醫(yī)藥還收購(gòu)了方達(dá)醫(yī)藥(BE業(yè)務(wù)的重要承接方)、韓國(guó)DreamCIS、北醫(yī)仁智等公司，業(yè)務(wù)拓展到了臨床前CRO、醫(yī)療器械CRO等領(lǐng)域，涉及新藥研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈。



責(zé)任編輯：田月華 m.pndqq.cn 2018-2-1 13:52:07

文章來(lái)源： E藥經(jīng)理人